浅析我国金融业上市公司的股利政策

　　摘  要：随着我国证券市场的蓬勃发展，金融业上市公司地位凸显出来，其中股利分配政策更显重要，关系到我国资本市场的健康成长。本文综述了股利政策的主要内容与类型，通过其在金融业上市公司中的现代价值意义和影响，并结合我国上市公司的股利政策现状及形成原因，对规范金融业上市公司的股利分配提出了一些建议。

　　关键词：金融业 ; 上市公司 ; 股利分配 ; 股利政策
　　
　　Abstract: with the rapid development of Chinese securities market, the financial industry listing Corporation position is highlighted, the dividend distribution policy is more important, related to China's capital market's healthy development.This paper reviews the main content and types of dividend policy in listing Corporation, through its financial industry in the modern value and influence, and the combination of China's listing Corporation dividend policy current situation and cause of formation, to regulate the financial industry listing Corporation dividend distribution this paper puts forward some suggestions.

　　Key words: financial industry; listing Corporation; dividend; dividend policy
　　
　　一、概述
　　
　　（一）股利政策的主要内容
　　
　　股利支付率的高低，即确定股利支付与否以及支付比例的高低，以每股实际分配盈余与可分配盈余的比例来表示。股利支付的形式，即确定采用哪种方式来支付股利。广义的股利形式有现金股利，财产股利、股票股利、负债股利、股票回购等。狭义的股利形式即我国目前主要的而且属于法定的股利形式，是现金股利和股票股利。股利发放政策，是指在一段相对较长的时期中，公司预设的股利发放策略。

　　（二）股利政策的类型
　　
　　1、剩余股利政策这种政策是指上市公司将税后利润首先用于再投资，剩余部分才用于股利发放。上市公司用于再投资的这部分现金流量，是税后利润的一部分，属于内源融资，它不需要对外支付股利和利息，也不需要耗费融资交易成本。这种政策最大缺陷是股利与利润不直接相关，因而存在股利支付不连贯性的问题，这种政策适用于新成立或高速成长的公司。

　　2、固定股利支付率政策这种政策先确定一个股利支付率，然后长期按此比率支付股利。每年的股利支付额随公司的税后利润而波动，因而这种股利政策不利于公司稳定股价。因为每年股利波动性大，会直接影响股东对公司的期望。股利的不断增加，可以吸引更多的外部投资者购买公司的股票，最终促成公司股票价格的上涨，使公司的价值不断提高，实现公司的财务目标。税后利润交为稳定的公司适宜采用这种政策。

　　3、稳定增长股利政策在这种股利政策下，上市公司股利基本固定在某一水平上。其优点表现在：增强了公司对投资者的凝聚力；向市场传递了公司稳健发展的信息，有利于稳定公司的股价，树立公司良好的市场形象；有利于吸引众多的投资者，特别是风险厌恶行的个人投资者和实行谨慎投资策略的机构投资者，如养老基金、保险公司等，从而为公司顺利融资创造有利条件，使公司实现更多的价值创造条件。不足之处是稳定的股利会成为公司财务的主要负担，因为股利没有和公司当期的短盈利挂钩，当公司经营处于不佳状态时，依然按规定的股利水平支付股利，长期下去就可能造成公司资金短缺、财务状况恶化，从而影响公司的发展。这种股利政策适用于成熟的盈利发展较好的公司。

　　4、低正常股利加额外股利政策是一种介于固定股利政策和变动股利政策之间的折中的隔离政策。每期都支付稳定的较低的正常股利额，当企业盈利较高时，再根据实际情况发放额外股利。低正常股利加额外股利政策，既可以维持股利一贯的稳定性，又有利于使公司的资本结构达到目标资本结构，灵活性与稳定性较好结合，因而为许多公司所采用。

　　二、股利政策对金融业上市公司的影响
　　
　　（一）信息传递的影响
　　
　　在股票市场中，股票的市场价格是由企业的经营状况和营运能力决定的，虽然企业的财务报表可以反映其盈利状况，但报表往往可以被巧妙的修饰以假象。

　　从长远来看，能增强和提高投资者对企业的信心的则是实际发放的股利。企业的股利发放时以实际的盈利能力为基础的，难以作假。可以说，股利发放时企业实际盈利能力的最终体现，这一世无法通过财务报表的修饰来达到的，因此，在股票市场中股利能将企业的营运能力及盈利状况传播给投资者。如果不能保持股利的稳定。并根据收益状况增发股利，就会丧失投资者对企业的信任，不利于提高企业财务形象，从而引起股市下跌。而一般投资者都是根据股市的变动来判断是否对企业投资，因而股市的升降降对企业产生很大影响，股利政策实际影响企业股票价格或企业效益。

　　（二）交易成本的影响
　　
　　股利收益与出售股票的资本收益是不同的，因为交易成本将影响投资者对股利和资本收益的选择。投资者购买股票需要像中介机构、代理人等支付交易费用，交易数额越小，这种交易成本就越高。同时，投资者购买股票需要收集资料信息，花费大量时间。而由企业定期发放股利，可以为投资者节省交易成本，这对以领取股利为目的的投资者来说更是如此。因此，股利政策实际上不能采取税后利润满足投资需求后的剩余策略，而将受到投资者的限制。

　　三、股利政策在金融业上市公司的现状分析和原因分析
　　
　　（一）股利政策在金融业上市公司的现状分析
　　
　　我国金融业上市公司存在很多股利分配不规范现象，其主要表现在以下几个方面：

　　1、政策性色彩浓厚金融企业利润分配一项是我国政府管理的重要内容所在，在股份制改革试点阶段，政府在一定程度上仍保持着干预企业利润分配的权利。

　　2、存在同股不同利的现象我国金融业上市公司往往有普通股，法人股和国家股等多种股票种类，因为不同的股票取得的成本不同，股东对股利的偏好也就不同。在调查和审计中发现，一些金融公司为了迎合投资者的不同要求，对不同的投资主体采取不同的股利政策。这和“同股同权，同股同利”的基本原则相违背。

　　3、股利分配现象不均衡，不分配现象严重股份公司股利分配主要采取现金股利和股票股利两种形式。一般来说，西方发达的上市公司出于维护公司控制权和保持公司每股收益稳定增长的考虑，主要采用现金股利而很少采用股票股利形式。然而，我国上市公司不分配股利的现象比较严重，每年都有近半数上市公司不分配股利，即使分配派现水平也很低。这表明，大部分上市公司的管理层对维持公司形象，维护股票价格可能没有明确的目标，没有制定股利政策或是制定了但执行比较随意，不太重视对股东的回报。

　　4、股利政策分配不稳定、连续性差上市公司要获得稳定和可持续性发展的条件，首先不想保证股利分配的稳定和连续，以充分发挥股利政策的“信号传递”作用，增加广大投资者的信心与忠诚度。西方发达国家有较为成熟的股票市场运作经验，其上市公司都将谨慎性作为股利政策的一个重要原则，采取事先确定目标股利水平，以后逐步提高派线率到预定水平的稳健做法。而我国金融业上市公司由于没有树立起对投资者较强的责任观念，也就没有明晰的股利政策目标，在股利政策的制定与实施上缺乏长远打算，带有很大的盲目性与随意性。盲目迎合市场炒作需要的现象也从一个侧面反映出我国证市场的有效性不强，投机气氛较浓。

　　5、股利分配方案多样化“异常低派现”和“超能力派现”并存，与西方上市公司普遍实行现金股利的政策不同，我国上市公司的现金股利政策更加多样化，尤其是“不分配”和“超能力派现”两种极端情况都曾大量出现。

　　随着证市场的不断完善，因监督部门将分红派现与再融资挂钩，上市公司分配股利的数量有递增的趋势。但是，仔细研究发现，上市公司派发现金的比率较低，企业的分红意愿不大，更多的只是为了符合政策所规定的条件，以达到再融资的目的。与此同时，股利分配的另一种极端现象“超能力派现”问题也将日益严重。部分上市公司的现金分红预案超出了公司的承受能力，每股派现大于每股收益，每股经营现金流量小于零的公司进行分红的现象屡见不鲜。从一般股东的观点来看，是希望公司能我的发展，希望股利政策和股利的发放具有一定的连续性，如果变动过于频繁则认为是不正的，而我国目前的股份公司在股利政策上存在着变动不定的问题，这种多变性不仅体现在现金股利支付水平上，而且也表现在股利形式的频繁变动。

　　（二）我国金融业上市公司股利政策现状的原因分析
　　
　　金融业上市公司出现的这些现象存在的原因有很多因素，归结起来有几个方面。

　　1、无效的股票市场对于公开的金融业上市公司来说，股票价格应是总体经济如利率变化或全行业因素以及投资者对今天企业当前和未来前景期望的市场综合反映在一个有效市场，股票价格对公开有用信息会很快正确的做出反应，我国股市有效性实证研究结果表明现阶段中国股市是非有效的。

　　2、股市决策者的心态在我国，决大部分金融业股份公司都是国家股占主体，由此决定了公司的决策者的产生仍带有计划经济体制下的色彩，他们的短期行为较浓，趋利行为较重，难以受到有效的监督约束，从而造成在股利政策上的制定上随意性较大，股利政策多变。时下很多公司把发行股票作为筹资的根本目的，发行股票后，为了获取更多可供支配的自由现金的目的，又通过股利政策作为配股的一种诱饵，即先提高现金股利或大比例派发股票股利，以造成假象吸引股东同意参加配股但他们不顾股东利益，不能有效的经营，政策效益滑坡，每股收益大幅下降，股利波动的如此的状况几经“露馅”,造成股民对股利政策的反应异常。

　　3、证市场不成熟，监管和相应配套政策滞后扭曲了股利分配在成熟的证市场，上市公司一般都很注重现金股利是因为投资者最重视的上市公司现金股利的分配。评论一家上市公司投资价值的客观标准往往是现金分红作为股东的现金回报。目前我国证市场尚未成熟，金融业上市公司现金股利派发与股票交易过程中实现的资本利得相比显得微乎其微，这会导致投资者的非理性投资，他们的期望获利主要来自资本利得而不是现金股利，而这些投资者过分追求资本利得的行为，又强化了证市场的投机性机制。对于上市公司，由于股东对获得现金股利的愿望小，公司管理层就会失去分红派现的动力，反而降低股利支付率。另外，证监管手段落后，跟不上证市场的发展速度，常采用行政命令，而股利政策应该是上市公司自身市场希行为的选择，完全的行政命令只会造成股利政策的扭曲变形。税收配套政策的不完善、不合理，加剧了中国自己市场的投机性。根据美国《国内收入法》，美国上市公司在支付完优先股利后就可以向普通股股东分配，而且上市公司在没有合理理由的情况下，累积的留存收益超过25万元将被征收重税，这无疑增加上市公司不分配股利的成本：而我国《公司法》规定，公司的税后利润在支付优先股利前，还要弥补公司以前年度的亏损，计提法定盈余公积金，经股东表决还可以提取任意公积金，可分配给普通股的股东所剩无几。最后，我国对上市公司股票回购的法规措施也比较简单粗放，不利于股票回购业务的发展。

　　4、股权结构不合理，股利政策内部人控制严重股权结构是股票市场的大问题，也是影响股利政策的重要因素之一。我国上市公司中股权集中度和非流通股持股比例越高的公司，采取派现政策的比例较高；股权集中度和非流通股持股比例越低的公司，不分配的越多。与小股东相比，国有大股东受限，无法享受股票价格上涨带来的好处，其正常的利益实现形式只有现金股。正是由于股权购买成本和利益实现方式不同，国有大公司持股比例较高的公司一般倾向于派发现金股利，而代表国有股股份的实际控制权却掌握在上市公司管理层手中，上市公司中不分配现象越来越多，肆意侵害中小投资者利益的现象严重。

　　四、关于规范金融业上市公司股利政策的建议
　　
　　（一）优化股权结构
　　
　　股权结构是指股份公司总股本中，股权持有者所持不同性质的股份所占的比例及其相互关系。近些年来，我国公司治理中的股权结构滞后问题已成为制约国有企业改革和证券市场发展的瓶颈。因此，进一步完善优化公司股权结构的有关制度既是当前一项十分紧迫的任务，也是社会各界包括政府、投资者、监管者和企业经营管理者的关注热点。

　　股权结构优化则是指为了使股权结构更加合理，调整现有股权结构，改变股权结构各内部股权的比重关系。公司治理结构不仅规定了公司的各个参与者的责任和权利分布，而且明确了决策公司事务时。基于代理理论的考虑，股利政策的选择需要关注到股权结构。银行业的股权集中度比较高，而且较多的是以国有控股的形式存在。在这样的情况下，容易形成“一股独大”的状况，这是不利于银行业的发展的，优化银行业的股权结构势在必行。

　　（二）完善金融业公司治理与内控机制
　　
　　金融业治理机制包括激励机制、聘选机制、监督机制等，通过完善公司治理机制可以有效的解决“内部人控制问题”.从代理理论角度考虑，想要重点解决“内部人控制问题”,那么久首先必须完善公司治理机制。要强化公司治理与内控机制在治理的基础性地位。没有健全的公司治理，金融机构不能有效自我约束，再严格的政府管理也难以避免“上有政策、下有对策”情况的出现。完善金融机构公司治理与内控机制，一要建立科学高效的决策、执行和监督机制，确保各方独立运作、有效制衡；二要督促金融机构依法及时、准确披露包括防治商业贿赂情况在内的相关信息，有助于股东、其他利益相关者和社会公众以及金融管理部门进行有效的监督；三要建立健全问责制度与程序，明确问责主体与程序等相关要素。此外，还应完善股东代表诉讼制度，健全公司直接向董事、经理等高管人员提起损害赔偿的诉讼制度。

　　（三）注重完善市场环境
　　
　　无论是一般行业的企业还是金融业的公司尤其是银行，这些微观主体在日常经营运作大环境下都需要一个完善的市场环境。这也就是说必须要为银行的运转提供一个良好的外部环境，进而提高银行的经营能力，促进股利政策选择的合理性和有效性。如上市公司的市场环境完善的方法：首先，要树立一种价值投资不吃亏的整体市撤境，包括督促上市公司提高分红比例，对长期持股给予政策优惠等多方面因素。其次，上市公司的违规行为导致的机构投资者损失，如何通过法律途径来解决，这也同样是市场最为关心的问题之一。此外，以基金为代表的机构投资者秉承价值投资理念是关键，应该成为价值投资的主要力量，况且机构投资者对引导中小投资者建立价值投资观念有不可替代的作用。

　　（四）加强信息披露的透明度
　　
　　加强信息披露的透明度是减少内部交易的有力手段，也是避免市场操控的有效措施，有力于建立一个健全的市场，对规范上市公司的行为有很大作用。上市公司的信息披露包括强制信息披露和自愿信息披露两部分，两者共同构成了上市公司信息披露的透明度，即公司价值相关的信息的公开披露的数量和质量。信息披露的数量和质量，即信息披露透明度的决策，主要是上市公司管理层就披露成本效益进行充分权衡之后的产物。一方面，信息披露会给公司带来巨额的成本，包括与信息搜集、整理、报告相关的直接成本，以及因信息披露带来的间接成本--竞争优势遭受削弱而产生的损失、压力集团利用信息进行政治干涉另一方面，信息披露透明度的提高也可能给公司带来收益，具体表现为公司声誉的增加、股票流动性的提高、机构投资者关注的上升以及融资成本的降低。

　　（五）加强对低派现或不派现
　　
　　公司的信息披露约束制定什么样的股利政策一般都会在很大程度上受投资机会所影响。往往采用低股利、搞留存利润政策的公司是它有较多有利可图的投资机会。而对于那些盈利能力很强却采用低股利政策的公司，公司管理层往往向股东充分披露，用留存利润投资于盈利高的项目，以取得股东的信任与支持，这样的现象是不对且不提倡的，需要加以约束限制。

　　（六）提高金融业上市公司现金分红的稳定性与连续性
　　
　　与国外成熟资本市场相比，我国金融业与它们最大的差别就是派现缺乏稳定性与连续性。对企业而言，真正的蓝筹公司应该既是具有稳定的盈利能力与成长性，同时也应该是治理结构规范、高度重视广大投资者利益的上市公司。

　　五、总结
　　
　　从上述描述中，我们一定要正确认识到股利政策，以实现企业目标为前提，把股利政策看成是企业战略的主要组成部分，充分发挥好股利政策与企业互相促进、互相提升的良性循环。在分配政策方面，赢逐步向现金股利分配形式转化，股利政策应有利于公司的长远发展，确定股利与留存收益之间合理的比例。公司在制定股利政策时，应注意协调控股股东与零星股东这两类股东的利益，前者主要靠获取现金股利获利，后者主要靠股票转手获利。同时股利政策的制定还应与公司财务状况、宏观经济环境相适应。
　　
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